【072497雅化发债】雅化转债072497打新价值分析

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　　4月16日，雅化集团公开发行 xx 亿元可转换公司债券， 雅化转债 ，债券代码为 128065 ，申购代码为 072497 。

　　条款分析：条款与债底的保护性偏弱，平价也较低，申购安全垫较薄

　　条款方面，雅化转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为106元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为1.84%;债项评级为AA级，以上清所6年期AA中短期票据到期收益率5.32%(2019/4/12)作为贴现率估算，债底价值为82.05元，保护性较弱。下修条款为[10/20，90%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[最后两年，30，70%，面值+当期应计利息]。正股当前股价8.06元，对应转债平价89.76元，综合看，该券申购安全垫较薄。

　　正股基本面分析

　　公司简介

　　雅化集团(全称 四川雅化实业集团股份有限公司 ，股票代码002497)创立于1952年。六十多年来，历经国有企业改制、并购扩张、公司上市、产业拓展，现有60余个全资和控股子公司，分布于中国四川、内蒙、山西、云南、青海、福建、贵州、香港等省区和新西兰、澳大利亚等国家。

　　雅化集团以锂产业和民爆产业为主业。集民爆生产、爆破服务、锂盐生产、锂矿开采、危险品运输、军工业务为一体，资源协同、联动发展。

　　业绩快报

　　2019-01-30披露2018年度快报,每股收益0.2095元,利润增长-15.6%,收入增长28.27%。

　　行业状况

　　公司的主营业务包括民爆业务和锂业务两大板块，同时还涉足运输、军工等方面业务。

　　(一)民爆行业

　　在我国经济增速开始放缓、能源结构调整深入及基础设施等重点工程项目建设速度减慢等多重因素的影响下，民爆器材产品的需求增长逐步放缓。在行业产业政策的引导下，民爆优势企业通过继续转变发展方式，延伸产业链，加快推进民爆一体化进程，加快技术进步和企业间并购整合等一系列措施，提升企业竞争力。随着经济结构调整，去产能效果逐步显现，煤炭、铁矿等矿山需求开始加快，对民爆行业的稳步发展形成有力的支撑。

　　

　　(二)锂行业

　　根据中信证券研究报告，预计2016-2020年全球锂消费年化复合增长率达到16.8%。受益于新能源汽车市场的全面爆发，全球锂需求增速逐渐回升。根据锂业分会数据，2016年全球锂需求为20.09万吨碳酸锂当量，结合EVTank和高工锂电资料预测，2017-2018年全球锂需求将达到22.77和26.06万吨，同比增速分别为13.3%和14.4%;预计2020年将达到37.43万吨，2016-2020年复合增长率为16.8%。

　　上市定位与申购价值分析

　　雅化正股当前股价8.06元，对应转债平价89.76元，可参考相近规模、相同评级的个券千禾(平价87.47元，平价溢价率25.52%)和新凤(90.26，19.74%)等。我们认为：1、该券为第二支民爆标的，基本面略好于凯龙，但题材稍逊(凯龙子公司专注氢能源乘用车研发)，预计上市定位应与凯龙相当;2、正股当前平价偏低，成长性不强，预计估值低于市场平均水平，但如果上市时向下调整过大，可以投机性参与;3、预计基建复苏和新能源将是19年的重要题材，可保持适当关注。我们预计其上市首日平价溢价率在17~19%左右，对应价格在105~107元区间，建议一级市场投机性参与。

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